第10部分(第1/4 页)

那么，这两者能不能很好地结合起来呢？也就是说，能不能在分析上市公司内在价值的基础上，预测股市特别是个股的未来走势呢？

格雷厄姆说，这样的要求超出了他的能力范围。即使华尔街上的绝大多数证券分析师，他们的主要精力也是放在预测“总体”市场而不是个股走势方面的。

格雷厄姆观察发现，大约1927年以前，侧重点放在上市公司内在价值分析上的证券分析方法，还颇为盛行；从此以后，股市走势图的技术分析方法开始盛行起来，并且追随者越来越多。

可是他说，如果有人想纯粹地从股市发展的历史表现中挖掘材料，用它来预测未来走势，那么这和占星术和巫术恐怕没多少区别。

这方面最典型的是弗雷德里克·马考勒1925年在美国统计协会会议上的一番评论。他说，他曾经几千次地抛掷硬币，假设硬币的正面朝上表示股指“上升1点”，硬币的背面朝上表示股指“下跌1点”，然后据此绘成一张股市“走势图”。

说这是一张“股市走势图”还真的非常贴切。因为它在各方面都和典型的股票图表非常相似，同样有阻力点、趋势线、双顶形态、积聚区间等，只是你再也不能从中找到它未来的“头部”和“底部”在哪里！

格雷厄姆认为，通过股市走势图等图表分析来预测股市走势，这不是一门科学，也不可能在实践中取得持久成功；偶尔取得的“成功”，也根本不能说明什么问题。

那么，图表分析法为什么会一直风行到现在呢？他解释说，这主要是因为它与那些毫无章法的投机行为相比，还是有一定“优势”的，它至少能给人提供一些似是而非的东西。

从逻辑推理上看，利用图表分析预测股市走向，它的理论基础主要有两点：

一是投资者关注的个别股票以及整个股市大盘，恰好反映了那些对它感兴趣的投资者的行为和态度。也就是说，主客观两方面恰好是吻合的。

二是投资者关注的个别股票以及整个股市大盘，它们过去的表现依然能代表着未来走势。

格雷厄姆认为，这两点显而易见都是不成立的。即使投资者利用图表分析，对个别股票或整个大盘过去的走势了如指掌，也不意味着就能在未来实际操作中有多少获益。因为归根到底，上市公司过去的每股收益对其未来收益有一定参考，但这种参考本身是不可靠的。

他说，这颇有点像买赛马彩票。如果你买了赛马彩票后，对它进行孜孜不倦的研究，从各种各样的图表分析中掌握有关参赛者相对优势的各种信息，也无法保证你就能从赛马博彩中取得成功。

他说，对个别股票的预测，除了这种常用方法，还有一种是建立在考虑总体和特定商业环境、货币利率、政治前景等各种经济因素基础之上的机械预测，这种方法在实践中同样处处碰壁。

这种被称为“高炉理论”的预测方法，最早是克利夫兰德信托公司的C·里昂纳德·P·艾勒斯倡导的。其主要观点是：证券价格通常在使用中的高炉数减少到总数的60％时达到最低点，在使用中的高炉数增加了60％时达到最高点；债券价格在生铁产量出现低点后大约14个月时达到最高点，股票价格在生铁产量出现低点后大约2年时达到最高点。

他说，这种方法看起来神秘莫测，实际上很难令人信服。

他强调，他只能从事证券分析，难以胜任个股预测。虽然这两者之间有相通的地方，但前者强调要通过某种“安全边际”来保护自己、保卫投资成果，而后者则否认这一点。

【格雷厄姆智慧结晶】

格雷厄姆认为，投资者如果想从过去的股市走势中找到未来发展轨迹是徒劳的。你当然可以参考它过去的走势，可是这与它未来的走势又有什么必然关系呢？

分析具体股票时要考虑的因素（1）

证券分析的目的就是回答，或帮助回答一些非常实际的问题。其中最常见的恐怕要是：出于某一特定目的，应该选择购买什么样的证券？对于证券S，究竟是应该买入、卖出还是持有？在考虑解答所有这类问题时，都会有意或无意碰到下面4个主要因素：①证券；②价格；③时间；④人。更完整地表达，可以用这样一个问题来概括：某人I是否应该在某一时间T，以某一价位P买入（或卖出、或继续持有）证券S。于是又产生了一些相关的话题，比如讨论这四个基本因素的相对重要程度。

——本杰明·格雷厄姆

【格雷厄姆投资理念】