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本国内生产总值增长不会超过，因为它的人口在减少，劳动力奇缺。我们以后会知道这种人口决定论的悲观论点是否正确。

纵观20世纪，不管战争失败也好，遭到占领也好，遭受三次长期的熊市也好，日本的股票年收益率一直保持在，这是史密斯公司的统计。而根据伦敦商学院的统计，还有荷兰银行《2006年报告第二卷：101年投资回报统计》一书，当时日本股票的年收益率在。在20世纪后半叶，股市产生了的实质年收益率，虽然在20世纪的后10年进入熊市。在20世纪前半叶，也就是1899~1942年，股票的年实际收益率达到了，但是在1942~1946年，那一数字每年下降了32％。

安德鲁·史密斯在2004年写的一篇论文中，认为快速增长的经济一般都会有较高的实际交易率，那就是萨缪尔森效应。安德鲁·史密斯计算出来，1899~1942年间，一个日本投资者的投资年实际收益率为，但是对于一个外国投资者，由于日元年升值率达到，所以他的年实际收率为。接下来，1942~1946年间，随着经济萎缩和下滑，日元贬值，对本地投资者来说，其实际收益率为ǎ��杂诠�馔蹲收咴蛭�。1950~2000年，本地人的实际收益率为，日元升值后收益率上涨，因而对于国际投资者来说，年实际收益率应为。但是不要被这些表面精确的数字给愚弄了。

第八章　股市对战争的精确判断（9）

真正重要的是日本股票在整个世纪里的收益率，特别是20世纪后半叶的收益率。然而，正如当代德国一样，在日本，1943~1947年间，有4年期的股价控制，然后在占领的头几年里，根本就没有交易市场了。由于1945年起股市关门，造成了一片空白。

在你特别需要现金的时候，如果无法随时出售股票，而且连续好几年的情况都是如此，那么，你还会认为股票是保值的最佳工具吗？回答当然是否定的。可是别忘了，在那样的年代里，其他工具也达不到这样的需求。当然了，黄金和珠宝是例外的。

在战后严冬里，在那段最困苦的岁月中，你会连黄金也拿出来去换些吃的吗？当时身临其境的人会告诉你这是肯定的，因为在那些艰难的日子里，能得到棉衣和食物，真是比什么都重要。人民首先要抗住寒冷和饥饿，然后才有发财致富的欲望。有一个欧洲家庭在战争前后一直生活在日本，他们发现换衣服远比换珠宝贵得多，他们在那些困难的日子里，就是用大量的毛衣和大衣换取食品，才活过来。

在日本，还有另外一种资产可以在战时保持财富价值，在战后还能让财富升值，那就是商业和居住用地。日本是唯一一个工业国家，那里的住宅一直在贬值，而不是升值。平均而言，日本的住房过了30年后就一文不值了，因为它们主要是用木头盖的，而新房盖得又好又快。在第二次世界大战前，大约有20％的人口拥有住房，而保存良好的房子就会不停地买卖，通过这样的方式来增值，以应对通货膨胀，从而成为保持财富价值的工具。

在战争期间，有那么多的城市毁于战火，在战后，人们对居所的迫切需求使得政府采取各种手段鼓励建造房屋。这样一来，就造成了大量廉价房屋的建造，同时也造成了住宅的供过于求。这样一来，老旧而贬值的房子就没有再出售的可能了。即使在今天，二手房与新房的比例只有∶1，而在美国这一数字是∶1，英国则是∶1。在日本股市，只有1％的住房股，而其中只有3/5是可交易的。相比之下，美国和英国的这一数字则要高出10倍。这样一来，在日本，非金融资产中住房的净值百分比远低于美国，日本人就要完全依赖养老金和金融资产，以备养老所用。这无疑会增加不安全感，也许这就是为什么日本人都是那么狂热的投机家的原因。

相形之下，战后日本的商用及居住用地却成了极为可靠的投资。1950~1990年，日本人的名义收入提高了50倍，而土地价格却提高了330倍。自1990年后，由于泡沫破灭，地价下降了许多，但是近年来地价又开始上涨。如果你在1940年拥有土地资产，那么你就保住了你的财富，虽然在战时那是不可流通的。然后，在战争结束之际，正如前面所述，如果你有一片耕地，你就要被麦克阿瑟政府强迫着，以极低的价格把地卖给政府，所以说，农业用地不是财富保值的工具。

然而，商业、工业和住宅用地在东京和大阪的情况则完全不同。你必须守住那块地，哪怕在战火硝烟中地上的房屋已化成灰烬，你还是要相信