第8部分(第1/4 页)

俺鐾防唇谅艺�鎏逑担∶挥屑喙艿墓芾硎亲罴训墓芾砺穑俊 �

格林斯潘的宽松货币客观上助长了金融自由主义思潮，帮助形成流动性过剩的全球格局，让美国式消费模式更加勇敢，同时暗示了市场这只无形的手的万能地位。某种意义上，为次贷危机提供了突然发力的经济大环境。像投行这类金融机构，在格林斯潘含混的语言表达中，变得更加大胆而任性；为人诟病的对冲基金也如鱼得水，活得滋润而顽皮。

至少今后一两年内，怕是见不到投行家的长袖善舞了。或许，金融风暴救急过后，未来，还得确立分业经营防火墙，重拾《格拉斯－斯蒂格尔法案》的精神。

次贷虽天然风险大，也未必是个坏东西，证券化却公认是个创新的好东西，为何两者结合，到头来，龙种变跳蚤，收获了一声悠长的叹息？

金融界的反思像潮水一样弥漫开来。

是金融创新出了问题？金融工具复杂的设计使定价变得含混？〃市场万能论〃主宰失灵？金融机构的监管完全缺席？高管经营理念〃赌性〃太高？美国式消费习惯走到尽头？信用体系背后缺少道德拷问？要彻底清算格林斯潘？不同类型的金融机构在混业经营从而导致瘟疫快速蔓延？金融市场的边界日益模糊？

信用化的美国消费模式，投行经营模式和理念的演变，金融自由化的发展思潮在这场危机中都获得了一次通彻肺腑的反省。

创新天使下了一只魔鬼蛋

上世纪80年代以来，美国的金融创新加快发展，特别是金融衍生工具方面。

在利润的诱惑下，在金融衍生工具的支撑下，华尔街投资银行推出的一个一个令人眼花缭乱的金融衍生产品成为市场的宠儿，给投机者创造了各种牟利机会，各大投资银行也收获颇丰。华尔街通过金融创新，屡次成功拯救濒危经济，光环映照下，人们对金融创新的追捧几乎到了无以复加的程度！

在这场金融市场的创新运动中，一大堆数学家、物理学家、宇宙学家等涌入华尔街；利用随机游走、混沌理论、太阳黑子理论等一系列千奇百怪的理论；建立一些连业内人士也弄不懂的模型。

但冒险与创新如影相随。与商业银行相比，投资银行更为〃贪婪〃。在融资融券与金融衍生品方面的创新，一个共同特点就是杠杆经营，通俗点说就是〃以小博大〃。它们成倍地放大了收益，同时成倍地放大了风险。广东有句俗语：〃有那么风流就有那么折堕〃，在这次金融风暴中，五大投资银行之所以陷入困境，就其自身而言，就是〃赌性〃太大！

次级房贷市场的快速发展应该是得益于2001～2005年的房市繁荣。

房贷金融机构纷纷将次级和次优住房贷款市场作为新的利润增长点。原因不外乎次级房贷的收益率更高，其贷款利率通常高出优质房贷3…5个百分点以上，而且房贷金融机构可通过出售贷款或证券化的方式将相关风险转移给资本市场。

◇欢◇迎◇访◇问◇虹◇桥◇书◇吧◇BOOK。

第34节：第三章模式的黄昏（2）

投资银行从房贷提供商买入次级贷款，经过重新进行分类、信用增级等包装后，形成次级按揭贷款债券（subprime　mortgage…back　bonds，简称次级债）并出售。本书中前面提到这些次贷证券化产品有基于按揭贷款的一般抵押贷款证券MBS，MBS下分住房抵押贷款证券（residential　mortgage…backed　RMBS）和商用物业抵押贷款证券（mercial　mortgage．backed　securities，CMBS）两大类别；而有些产品是对包含上述证券在内的金融资产实施再次证券化后得到衍生品，它们是担保债务债券CDO，CDO又可分为贷款担保债务证券（CLO）与债券担保债务证券（CBO）两大类别。

眼花缭乱，不一而足。

有人根据特性不同，总结金融创新工具即衍生工具一般分为三类：期货类、期权类、和调期类。使用衍生工具的策略有三种，即套利保值、增加回报和改进有价证券的投资管理。通过金融创新工具的设立与交易，投行进一步拓展了业务空间和资本收益。

次级住房贷款证券大约占住房贷款证券化市场的14％～20％。CDO按基础资产的评级分为高等级和夹层，高等级住房贷款抵押债权以评级为A以上的住房贷款为基础，夹层的基础资产是评级主要为BBB的住房贷款。