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人民币汇率手中的“风筝”　楼价与股价（1）

人民币和美元的汇率及利率影响，其实早已显现在股市和楼市之中。

在2000年的时候，国内楼市尚未完全从亚洲金融危机中走出来，价格十分低迷，但从2002年以后，以上海为龙头，深圳、广州、北京紧随其后，国内房价迅速攀升，上海的楼价在3年之内，一度飙升200％…300％。那时候，很多人都认为是温州炒房团惹的祸，纷纷予以谴责。我们却认为那是表面现象。2004年底的时候，我们就指出，在上海房价大幅上涨的背后，其真正的推动力是国际上欧元、美元、人民币汇率和利率关系所至。

在遭受“9·11”恐怖袭击后，美国随即又受到网络股泡沫破灭的冲击，其国内经济面临衰退的危机，当时格林斯潘掌舵的美联储果断地连续降低美元利率，直到1％。与此同时，2003年以后，欧元对美元不断升值。这样一来，投资者持有美元，不仅本金对欧元贬值，利息也非常之低，这样他们就纷纷卖出美元，开始购买其他币种的资产或大宗商品与不动产，前者包括欧元资产、人民币资产、英镑资产等，后者包括铜、石油、黄金、房地产等，这就构成了当时欧洲货币资产和全球大宗商品疯狂上涨的主要动力。

于是乎，无利可图的美元开始向世界泛滥流动。它的主要流向有两个，一是欧洲，二是东亚。在东亚，它的首选是中国，在中国首选上海，尽管这些热钱仍不能光明正大地作为资本项目直接流入，但它们完全可以以外商直接投资项目，乃至伪装为贸易顺差潜入中国。与此同时，鉴于国际上美元利率很低，中国央行也必须降低人民币的存款利率，而使得大量的国内银行人民币存款也开始四处流动。如此，国际上的热钱和国内短期投机资本合而为一，去寻找能够获得最大投资回报的领域。

在2004…2005年的时候，由于国内股市根本制度性缺憾———股权分置问题没有解决，股市不具备基本的投资条件，因而房地产必然成为热钱追捧的主要目标，国内国际的巨大热钱流一涌而生，房价扶摇直上也就不难理解。

尽管从2005年开始，鉴于欧元咄咄逼人的攻势，美元的纸货币霸主地位危在旦夕，美国被迫开始采取各种措施捍卫美元，其中一个重要的举措是不断加息，美元利率由最低点的1％一直加到目前的（国际美元存款利率，国内美元存款利率目前为3％），而现在人民币的一年期存款利率为。美元和人民币之间利差为，既然有这个利差，投资者就可能卖出人民币买进美元以谋取更多的利息收入。

如果投资者买入大量的美元，就意味着美国将支付更多的利息开支，增加财政赤字，因此，美国更愿意采取逼迫人民币升值的方法，来平衡这个利差，比如，如果人民币一年升值为3％，目前人民币和美元的利率保持不变，持有人民币资产还可多获益；如果人民币升值5％，则持有人民币资产可多获益。实际上，这等于中国变相替美国承担了部分利差造成的财政赤字。

笔者之所以坚持认为人民币对美元在2007年升值在3％左右最为合理，就是这个原因。在目前美元人民币利差为的情况下，人民币兑美元3％的升值幅度刚好可以平衡这两个币种的收益水平，从而避免热钱大进大出。否则，人民币升值大大超过3％，或者低于3％，都将会使中美两国目前艰苦调控中的宏观经济变得更复杂，更难以控制。

但是，在3％的升值幅度下，人民币和美元资产收益基本持平的情况下，中美两国间的汇率和资本市场就会波澜不惊，热钱冲浪获利的机会就少。因此，那些或有意或无意受金钱利益驱动的舆论，一定会千方百计地促使人民币更大幅度地升值，甚至想方设法威逼利诱人民币汇率日浮动区间扩大。而这种舆论目前似乎已经对中国的一些重要部委产生影响，人民币升值5％似乎已经成为某些人的共识。孰不知，投机汇率风浪的热钱及幕后黑手正窃笑不已。

这一误导的负面影响已经开始显现在股市上。最近两年，国家加大对房地产的调控力度，出台了各种控制炒作的土地、税收及信贷政策，热钱投机房地产的空间被大大压缩。但随着国内股市股权分置的根本性制度缺陷被解决，被压抑的资本市场空间被打开，加上人民币将更大幅度更快速度升值舆论的诱惑，更多的热钱涌入中国，与国内的短期流动性资金一起，疯狂炒作内地股市，造成了上证指数在2006年上涨130％的奇观，造就了超级大