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几哂谥鼙吖�摇５�颐切略鼍鸵翟龀ご笤际�1％，低于其他三国的分别2％、和的增长。不能创造相匹配的就业机会的高增长属于低效率增长。就业指数在经济增长放缓的时候逆向上升，是我们的经济增长质量提升，企业活动活跃和内生活力增加的一个重要表现。

中国可以应对资本的大进大出（1）

像我们前期判断的那样，美元贬值态势开始发生变化。美元与亚洲各国货币的关系正在发生与1997年相似的变化。　现在是一个关键时刻，亚洲各国的经济都在经历着严重的通货膨胀和资产价格泡沫的困扰，　已经在非常脆弱的危机边缘，越南资产价格泡沫的”率先”破灭发出了警号。亚洲金融危机的触发因素是资本的大规模流出。如果美元走势变化引发大规模资本流出，可能像亚洲金融危机一样，　再次引发一场泡沫破灭的经济危机。　中国是否能够很好地防止资本的大进大出，　是能否再次幸免遇难的关键。

亚洲金融危机的爆发，　资本的大进大出是非常重要的原因。防止亚洲金融危机的冲击，有必要研究亚洲经济危机前后资本流向的变化，　特别要注意一些与近年来亚洲国家的资本流向变化相似的危机环境和条件，对加深危机认识和有效的防范，　是非常重要的。　我们注意到三个方面可能引起资本的大进大出，　进而引发经济危机的现象。

首先，　亚洲新兴市场经济的资本流进流出与美元汇率密切相关。

数据显示，　80年代末到90年代中，　美国经济低密，美元的有效汇率持续下降。正是在这一段时间，　新兴市场特别是东南亚国家，　有一轮长达五年的资本流入时期。90年代中期美国新经济开始发展，美元开始升值，　新兴市场的开始资本快速流出，　资产价格泡沫迅速破灭，　爆发了亚洲经济危机。

2001年，　美国新经济危机和时间的影响，　美国经济金融周期调整。，美元开始对主要货币持续贬值，　2003年新兴市场的资本开始再次大规模流入，　而且超过90年代的流入规模。在这一轮美元贬值的阶段，中国也在2004年开始大规模资本流入。这次美元走势再次反转，　新兴市场的资本流向会不会改变，　什么时候改变，亚洲会不会再次爆发经济危机　这些是非常值得注意的问题。

虽然中国是第一次经历大规模的资本流入，还没有经历过资本大规模流出的冲击。根据其他新兴市场经济和亚洲经济危机的经验和教训，以及中国经历的这一次的资本流入与美元贬值同步的事实，　在美元走势开始发生变化的微妙时刻，我们应该密切关注流入中国的资本的动向。

其次，　资本流入有一个相对缓慢的积累的过程，　但是资本的流出的特点，第一是快，　第二是规模大　。

亚洲金融危机，　新兴市场的资本流入持续5年之久，　但是在危机爆发是前后，96…97年之间，　泰国资本流出占GDP的15％；　韩国的资本流出占GDP的9％。　亚洲国家在危机前，资本流入平均占到GDP的，　但流出的比例大大高于。一旦资本发生流出，　流出的规模有可能超出流入的规模。特别是发生恐慌性的资本流出，　无异于火上浇油雪上加霜，　加速了危机的扩散和蔓延，　使亚洲奇迹一夜消失，十年的经济发展瞬间化为乌有。极大地加剧危机的对本国和整个东南亚的影响。

墨西哥有资本大规模流出引发危机的多次经历。　90年代初期爆发的金融危机也，在93…94年两年之内资本的流出占GDP的12％；　在81…83爆发的危机时，　两年之内资本流出达到GDP的18％。

中国从2004年开始，　资本流入大幅增长，　在4年多的时间，外汇积累到万亿的世界之最。这决不意味这没有风险。比如，　QFII流入的资金规模，　到目前为止一直是100亿美元，换成人民币占GDP的0，3％。但是，　去年其持有的股票市值是2000多亿人民币，　占GDP的。所以，　就QFII一项，资本的流出最高可能是流入规模的三倍。如果加上多年直接投资未汇出的利润，　规模可能更大，一旦发生资本流出的触发因素，资本流出的规模可能是惊人的。特别是那些赌人民币升值而流入的资金，　汇率的差价一定使得这类资金的流出规模大大高于流入规模。

中国可以应对资本的大进大出（2）

中国目前的资本账户的开放已经很大，　个人换汇可以每人五万。按照现在的汇率1美元对元计算，　只需要不到万亿人民币，　就可以完全兑换