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Ｈ欢��率档牧硪幻媸牵��テ兰痘�固峁┱��畔⒍�幌蚍⑿腥耸杖》延茫�敝两袢涨榭鲈缇捅淞恕��罱�20年来，这些机构一直从发行人那里收取信用评级费，然后再告诉投资者它们给了发行人债券何种评级。　txt小说上传分享

第四章　墨西哥银行的狂欢节（5）

评级并不便宜，费用一般是三万美元起，像PLUS票据这样大规模的复杂交易就更多了。由于标普也必须保持它的声誉，所以有些交易你就算花钱也是买不到评级的，有那么一段时间，这些百慕大债券似乎就是其中之一。看起来，摩根士丹利有可能花多少钱也无法使这些债券获得投资等级的评级了。

尽管摩根士丹利试图说服标普，这家新公司的债券有权被评为AA－级，和调节债同级，其论据却有问题。百慕大公司的债券是以美元发行的，而类似的墨西哥美元债券的评级却要低得多。摩根士丹利的论据是，因为作为实际资产的调节债是以更高评级的墨西哥比索为面值的，新债券实际是墨西哥比索债券，而不是墨西哥美元债券。但是从投资者的角度来看，新债券是以美元为面值的，而标普给予美元面值的墨西哥债券的评级远低于AA－级。

摩根士丹利作出了两项重要的让步，最终说服标普将新债券评为AA－级。首先，这家百慕大公司将发行两类债券，标普只对其中更安全的进行评级。墨西哥国民银行将保留高风险的未评级债券，使之成为保护更安全的债券的保护垫，这样就为评级债券的全额偿付提供了更高的保证。作为附加的保障措施，公司还将购买一些美国政府债券。这类有了信用评级的更安全的债券就被称为PLUS票据。

接下来，摩根士丹利又同意预先完成一笔外汇交易，由摩根士丹利将调节债的比索偿付额兑换成美元。标普肯定是怀疑摩根士丹利试图把新债券作为美元债券，而不是比索债券来推销。作为折中方案，标普要求摩根士丹利在广告中加上警告，债券的交易备忘录必须包括一则免责条款：“该信用评级不反映美元和新比索之间汇率波动的风险。”有了这个警告，还有一大笔评级费，标普终于满意了，同意将新债券评为AA－级。

摩根士丹利通过这个折中方案满足了潜在买家的需要。然而，战斗只完成了一半。现在，摩根士丹利需要对付的是墨西哥国民银行似乎不可能达到的要求，使它能够把调节债　“卖”给百慕大公司，但又不用确实出售它们。

巧妙地解决这个问题要靠墨西哥国民银行保留的那一类未经评级的债券。令人吃惊的是，这是基于GAAP——普遍认可的会计原则，它的基本点是：如果你拥有一家公司，你就可以把它全部的资产和负债作为你自己的资产和负债。如果墨西哥国民银行可以通过持有百慕大公司的次等未评级债券，而被视为该公司的所有者，它就能把这家公司的全部资产和负债并入自己的资产负债表，其中自然包括所有的调节债。所有权就成为了巧妙的把戏。墨西哥国民银行将拥有这家拥有调节债的公司，就算它已经将调节债变现，从会计的角度来看，它仍然拥有这些调节债。

这个把戏的威力让我吃惊。如果墨西哥国民银行保留调节债的20％，它就不用把向百慕大公司出售债券的行为处理为实际销售。这20％代表公司真正的股权资本，而另一部分由百慕大女子学校部分持有的12　000美元股权资本变得毫无关系。出售将被作为划转处理，只不过是复杂的融资活动的一部分。墨西哥国民银行对百慕大公司20％的所有权可以使它避免确认出售，这样它就能卖掉80％的债券而不会造成可怕的会计亏损。

此外，由于墨西哥国民银行持有的债券只有在另一类更安全的、已评级的PLUS票据偿付之后才能兑付，PLUS票据的风险似乎就小得多了。担心比索贬值的潜在买家现在有了20％的保障，这附加的保护垫被称为“超额担保”。假定有100美元的调节债，即使它贬值到80美元，PLUS票据仍会获得全额偿付，因为墨西哥国民银行将承担头20美元的亏损。PLUS票据的超额担保实际上略微高于20％，对于潜在的买家来说极具吸引力，他们结队而来。墨西哥比索可能会贬值，但它总不可能贬值20％吧，难道不是吗？

PLUS票据是令人兴奋的新型证券，前所未有：它是AA－级的、高息的美元债券，而且它还有20％的保护垫。对于大型的保守投资者（例如名头响亮的共同基金）来说，PLUS票据就是进入墨西哥的最完美的入场许可证。

第四章　墨西哥银行的狂欢节