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一棒，于是反手做空，导致股价进一步下跌。这次解决股权分置试点的方案出台后，市场就更缺乏追涨的意愿了。可以看出投资者完全是自发地改变自己的观念和行为，当然也可以形象地说是一只“看不见的手”在起作用。

电影《无间道》中有一句台词“出来混，迟早都要还”，如果投资者面对的都是与自己一样的对手，你昨天挣了别人的钱或者骗了别人的钱，迟早会还给别人，那投资者为什么不放弃博弈呢。而且操纵股价制造泡沫有一个最大的坏处是上市公司可以圈钱。投资者要控制上市公司圈钱，最好的方法是股票价格低得让上市公司无法圈钱，除非上市公司是真的可以通过融资获得更好的收益。所以投资者最关注的应该是如何判断企业，并让企业为流通股股东创造价值。这个逻辑迟早会被国内市场接受，就像人类从自私的本质出发，最终都会发现道德只不过是维护个人利益的另一种形式。

千万不要在黎明到来的时候下车

２００5…０6…06

2005年6月初时，大盘继续下跌，已逼近1000点，基金重仓股更是首次集体出现类似庄股崩盘一样的暴跌，毫无疑问这是中国股市历史上最黑暗的一周之一。但市场整体市盈率仍有18倍，300指数的市盈率也有13倍多。这说明指数样本股的估值水平已与国际接轨，但非样本股整体而言仍然偏贵。所以本次下跌仍在由于解决股权分置所引发的价值回归的范畴之内。

股票的波动是股市的本质特征之一，而蓝筹股的最终形成也必须经过市场波动的考验。基金是否重仓持有不是蓝筹股的决定因素，稳定的增长和持续的回报才是根本因素。所以这次大跌是一次考验，与其依靠“平准基金”托市，还不如相信市场本身。市场比我们想象的更有效，大跌中从没有缩小的交易量说明，尽管市场在估值上存在分歧和混乱，但价值投资仍被市场普遍接受。

如果以一列正从黑暗驶向黎明的列车比喻目前的股市，那还没有登上这趟列车的投资者可以等待黎明到来之后再上车，但还在车上的投资者千万不能在黎明到来的时候下车。（2005年6月6日，上证综指最低探至998�23点，当日收于1034�38点，可谓是黎明到来前最黑暗的时刻，至此之后牛市的列车轰然向前——编者注）

大牛市什么时候会结束？（1）

２００7…０4…０２

如果工资的上升超过劳动生产率的上升，通货膨胀就会出现，中国的经济将发生逆转，资本回报也会恶化，也许那就是大牛市结束的时候

经济学有一个关于效用的命题。所谓效用，是指理性的人在消费不同商品组合时获得的满足程度。比如简化模型只有两种消费选择，一种是住房，一种是其他消费（姑且用现金来替代）。

设想一个人有１００万元的资产，他在这两种消费中做选择，5０万元购买了１套１００平方米的住房，其余5０万元用于其他消费，因为这个人是理性的，所以这种选择也肯定是所有选择中效用最高的一种。在这个消费组合中，增加或减少１平方米的住房与减少或增加5０００元现金的效用是等价的。但是如果房价发生变化，这个人的效用会如何变化呢？如果房价下跌，大家很容易理解，这个人的效用应该是增加的；但如果房价上涨，可能就有不少人皱眉，担心效用是否下降了，这与人们的常识有关。可是正确的答案却是：无论房价涨跌，这个人的效用都得到了改善。

如果房价上涨，这个人减少１平方米的住房可以获得超过5０００元的现金，所以他的效用增加了；如果房价下跌，这个人减少5０００元的消费，可以获得超过１平方米的住房，所以他的效用还是增加了。所以人们的感觉与经济学的分析经常是不一致的。类似的例子还有货币升值，几乎人人都在说，货币升值会使股票上涨，因为日本、中国台湾都出现过这种情况，但如果在均衡分析的假设下，货币升值或贬值与股价涨跌没有任何关系。比如人民币升值了，这会造成中国商品更贵，竞争力下降，出口减少，从而导致国内产能过剩，引起通货紧缩和经济萧条，这在一定程度上抵消了人民币的升值。但这个模型的结论与常识不符，主要是没有考虑劳动生产率的变化。经济学上有一个“巴拉萨…萨缪尔森效应”，说的是生产率变化对汇率的影响，本文不做详细分析，根据其会得出如下的结论：中国目前升值的主要原因，是可贸易品部门劳动生产率增长速度显著高于其他国家，如美国，过去4年我国劳动生产率增长速度比美国快１倍，这使中