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额准备金存款利率；可以促使金融机构进一步加强流动性管理；调整利率货币市场交易融通流动性余缺；增强对货币政策操作的敏感性。

2004年；人民银行开始实行差别存款准备金率制度。金融机构适用的存款准备金率与其资本充足率、资产质量状况等指标挂钩。金融机构资本充足率越低、不良贷款比率越高；适用的存款准备金率就越高；反之越低。差别存款准备金率制度综合了存款准备金制度、资本充足要求和存款保险制度的有关思想；体现了我国关于货币政策和金融稳定的综合考虑及安排。

从公布上调存款准备金率后股市运行状况看，房地产板块显然受到了影响，多数房地产股都有不同程度的下跌，尤其是万科、深深房、上实发展等下行幅度较大。一方面，房地产公司对银行贷款的依赖程度很高，调高存款准备金率将使银行收缩放贷，加之前期的有关政策，房地产公司贷款的成本和难度将进一步增加，而从其他渠道获取资金也同样会导致财务成本的提高，从而将影响房地产公司的经营利润和项目的拓展；另一方面，提高存款准备金率，居民购房按揭贷款减少，居民住房购买能力下降。

在这样的情况下，房地产企业的开发贷款供给减少和上市房地产公司将继续分化，资产质量较差、资产负债率高的公司受到的影响更为严重，这些公司的股票难以看好。

在行业整体不利的情况下，优质房地产股反而有较好的机会。由于银行对个人住房贷款的不良贷款率相对于开发贷款来说，形成不良资产的比率小很多，因而提高存款准备金率对个人住房贷款的影响小于房地产开发贷款，可能会形成房价继续上涨状况。能够从中受益的是举债能力强、容易被银行接受的公司，这些公司资产质量较好，资产负债率不高，后市继续看好。

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第22节：货币政策下的股市震荡（7）

提高存款准备金率，银行股受到较大负面影响，将直接导致银行的赢利能力下降。

央行历次调整存款准备金率对股市的短期影响如表4？2所示。

表４？２央行历次调整存款准备金率对股市的短期影响

调整时间调整前存款

准备金率调整后存款

准备金率调整幅度公布后首个交易日

沪指表现２００８年6月7日16？5％１７？５％１％下跌7？73％２００８年5月12日16％16？5％0？5％下跌1？84％２００８年4月16日15？5％１6％0？5％下跌2？09％２００８年3月18日15％１5？５％0？5％上涨2？53％２００８年1月16日14？5％１５％0？5％下跌2？63％２００7年12月8日13？5％１4？５％１％上涨1？38％２００7年11月10日13％１3？5％0？5％下跌2？4％２００7年10月13日12？5％１3％0？5％上涨2？15％２００7年9月6日12％１2？５％0？5％下跌2？16％２００7年7月30日11？5％１2％0？5％上涨0？68％２００7年5月18日11％１1？５％0？5％上涨1？04％２００7年4月29日10？5％１1％0？5％上涨2？16％２００7年4月5日10％１0？５％0？5％上涨0？43％２００7年2月16日9？5％１0％0？5％上涨1？4％２００7年1月5日9％9？５％0？5％上涨0？94％

第三节汇率与股市走势

股价指数是国民经济的“晴雨表”，而汇率变动则反映了货币国际购买力的变化。两者既是两个主要的金融市场子市场（股票市场和外汇市场）的价格，又同为反映国民经济运行状况的指标。西方学者较早就关注这两种金融指标的关联程度。关于汇率与股价之间的关系，西方已有两种成熟的理论模型，即汇率决定的流量导向模型和股票导向模型。前者强调经常项目或贸易平衡，认为存在着由汇率到股价的反向关系，这种分析主要着眼于微观层面；而后者强调资本项目是动态汇率的主要决定因素，认为存在着由股价到汇率的正向关系，这种分析主要着眼于宏观层面。在微观层面，有学者认为，汇率变动影响了国内公司和跨国公司资产组合的真实价值。例如，如果预测真实美元汇率上升，公司利润由于收汇减少而下降，则公司股价就会下跌。总的来说，公司股价暴露在汇率风险之下的证据并不明显。但是，已经发现资源类股票和实业类股票价格对于汇率波动的反应大不相同。当货币升值时，实业类股票的价格表现较