第6部分(第2/4 页)

。概括说来，信用评级方法历经了专家评估、综合评估以及数学模型三个发展阶段，每一阶段评级结果又不仅仅依赖于某一种方法的判断，而是将定性与定量的各种因素综合分析，一种方法与另外多种方法的结果相互比较，权衡过后才给出最终评级。

在评级业发展初期，专家评估法和综合评估法是评级结果的重要决定因素。所谓专家评估法，就是指资深的信用专家形成小组，在对搜集的资料进行分析之后，凭借其专业经验知识、主观判断和对一些因素的权衡之后给出评级结果。在专家会议的讨论中，一般采用的是“5C评级法”，即从品德（character）、能力（capacity）、资本（capital）、担保（collateral）和条件（condition）五个方面综合考虑，进行定性定量分析，以判断借款人的还款意愿和能力。这种方法基于信用方面的多位专家，他们的专业经验和知识可以使结果最大化地与被评对象未来履约情况相吻合，但由于分析要素不稳定、权重设置无规定，主观性太大，而且各专家专业经历和主观偏好各不相同，导致最后的结果带有较大的随意性。综合评估法是一种以定性分析为主、定量分析为辅的评估方法，概括地讲，就是通过选取相关的财务指标和其他定性指标并为其设置权重，对具体的受评对象计算其指标值，针对指标值依据一定的标准分别进行打分，最后根据总分确定对应的信用级别。这种方法与专家评估法有相同的缺陷，在于指标选取、权重设置还是存在主观随意的情况，但这种方法克服了专家评估法中因不同专家认识经验不一造成的不稳定性。

金融危机解读之一（12）

20世纪80年代后，随着世界经济一体化进程的加快，国际信用评级业呈现出评级机构集中化、业务全球化、受评对象深度和广度扩大化、技术方法模型化的特征，各机构往往针对不同产品探索出自己的复杂数学模型，进而完成对各种产品的评级，本次危机中对各种金融工具尤其是CDO产品的评级方法就属于这一类。虽然随着市场多元化，各机构之间、各产品之间特色鲜明各不相同的数学模型越来越多，但这些数学模型都无一例外地具备一个共同的特点，那就是运用统计的方法，通过对历史资料（比如违约概率）的统计分析，预测出受评对象当前的信用状况（比如通过预测当前的违约概率而确定其应归属的信用等级）。这种方法与前两种方法相比，不再拘泥于影响信用状况的指标或者因素，而是直接关注于被评对象的历史信用履约情况，得出的结果更直接；由于不存在选指标、附权重的问题，这种方法也更客观。以当前的数学水平，指标预测可以做得很好，这也使得目前的数学模型评级法显得近乎于完美，那为什么还会发生这次金融危机中评级不当的问题呢？

在本次危机中出现问题的复杂的CDO产品，很多都被评为了AAA级。首先让我们来认识一下AAA级意味着什么：通常美国国债能获得AAA级的评级结果，也常作为衡量AAA级的标杆。评级机构认为，美元是多年以来公认的世界货币，如果美国政府破产导致美元都失去了信用，那意味着整个世界受其影响都会陷入混乱，这种情形下其他各种债券的信用状况基本上也都不会比美国好到哪里去。而多年的历史表明，这样的情况发生的概率是极低的，也就是说美国国债违约概率已经低到基本不可能违约，而且是全世界最安全的，可见，这样的评级是很难获得的。

那么，那些复杂的CDO产品又是如何达到如此高的等级的呢？原因在于制造CDO的投资银行等机构采取了两种手段——首先，他们将手中积累的大量的房产抵押债券形成一个大的资产池，虽然这个资产池中的资产整体信用状况不好，但是，运用分散风险的原理，整个资产池中的资产全部损失的可能性大大降低，将资产池本身看做一个实体，它的信用风险也大大降低了；不仅如此，整个资产池中的资产还根据其风险被重新排序，划分为优先、夹层、权益三个级别，且三者比重分别约为80％、10％、10％，这样由资产池产生的现金流先向优先级证券持有人支付利息，如果有剩余，再向夹层级证券持有人支付利息，如果还有剩余，最终全部支付给权益级证券持有人。损失承担规则与现金流分配规则的顺序相反：如果资产池中的信贷资产出现违约，所有损失先由权益级证券持有人承担，如果权益级证券持有人不能完全承担，再由夹层级证券持有人承担，如果夹层级证券持有人也承担不了所有损失，最终才由优先级证券持有人承担。这样，夹层和权益两个级别对优先级形