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加内部消费，减少盈余。金融危机之后，世界经济确实已经朝这个方面运行。但这一趋势能否延续？是否具有可持续性？美国真能够结束“双赤字”？中国真能够扩大内需，减少出口？很难说，也不乐观。

有一点是明确的，经历了这场史无前例的金融危机，世界经济的恢复与发展要依赖赤字国和盈余国的调整和对接。可以预计，在各国进行结构调整的过程中，各种各样的矛盾和摩擦将层出不穷。

美元崩溃？（2）

抛开短期的技术分析，我们看一下美元在长期内面临的内外挑战。

第一个挑战来自外部，即支撑美元的重要支柱——美元作为石油交易的计价货币地位已经受到了威胁和挑战。

沙特*宣布，2010年1月1日起放弃以美元计价的西德州中级原油指数（WTI）作为原油销售指标，改为采用以一揽子货币计价的阿格斯含硫原油指数（ASCI）作新标准。此举对于WTI这全球交投最热的原油期货指标无疑是重击，也威胁到纽约商品交易所的地位。

关于美元——石油计价机制对于美元和美国的霸权地位的意义，笔者在《美元霸权的名门》一文中已有交代，此处不再赘述。此前，一些国家已经开始了改变美元作为石油交易计价货币的尝试。第一个是伊拉克。在萨达姆执政期间，伊拉克在2000年11月改为石油销售用欧元计价（正式实施是在2002年初），但后来这一进程随着萨达姆政权倒台而中断。第二个国家是伊朗。伊朗早在1999年就开始宣称准备采用石油欧元（Petroeuro）计价机制。2006年3月，伊朗建立了以欧元作为交易和定价货币的石油交易所。第三个国家是委内瑞拉。在查维斯的领导下，委内瑞拉用石油和12个拉美国家（包括古巴）建立了易货贸易机制。第四个是俄罗斯。俄罗斯取消了对资本流动的所有限制，卢布成为可自由兑换货币，并设立以卢布作为结算货币的石油交易所。

沙特对此次重大变动的解释是，WTI主要交易的是生产于美国本土的原油，无法在水路市场反映原油的真正价值。但实际上，沙特等中东国家对美元贬值的诟病由来已久。美元持续的贬值给产油国造成了巨大的损失。目前，这一机制还没有运行。就笔者观察而言，国际市场对此反映平淡，但这也许是暴风雨之前的宁静。可以预见，此番变动对美元将会造成巨大而深远的影响。

第二个挑战来自于美国内部，即美国未来较长时期内的巨额财政赤字将给美元造成巨大压力。当然，不排除某些时期，美元随着美国经济的回升而走强。但总的来看，只要赤字问题不解决，美元就具有长期向下趋势。

美国总统奥巴马2010年2月1日向国会提交2011财年联邦政府预算案，预算总额为创纪录的万亿美元，而本财年的财政赤字约达万亿美元。在到今年9月底结束的2010财年，美国联邦政府赤字较上一财年多出1500亿，为二战以来的最高水平。奥巴马政府宣称要在未来十年内降低赤字水平，但他提出的2011财年预算仍突破了3万亿美元大关。根据这份预算案，美国2011年的赤字将降为万亿美元，约占其国内生产总值的，这大大超过奥巴马控制赤字的承诺。奥巴马曾承诺在任期结束前将财政赤字对国内生产总值的比例控制在3％以内，现在看来很难实现。巨额的财政赤字将成为美国经济复苏的沉重负担，削弱国民的消费能力，恶化美元信用，甚至引发新的债务危机。

世界银行行长佐利克最近就指出，如果美国不能很好地处理贸易和财政“双赤字”问题；美元就有可能失去世界主要储备货币的地位。美元能够成为世界主要储备货币，是美国用了约200年的辛苦努力换来的，美国对此不应“想当然”。是的，美国不能“想当然”。

但美国现在也有“难言之隐”。具体而言，美国政府目前面临两难选择。第一，政府需要通过不断增发国债来为持续扩大的财政赤字融资；第二，为了刺激美国居民消费与美国企业投资，美国政府需要将市场利率维持在低位。

美元崩溃？（3）

问题在于，增发国债会国债价格下跌，收益率上升，进而推动中长期利率提高，从而抑制经济复苏。国债价格与国债收益率是负相关，价格越高收益率越低；反之，价格越低收益率越高。通常银行利率上调，高于国债平均收益率的话，投资者倾向抛弃国债转存银行存款，抛售国债越多，国债价格就会下跌，从而推升其国债收益率。反之，银行降息，投资者会涌入高收益率的债市，从而推高国债