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“5？３０”后市场发生了什么变化（2）

最后一个变化是市场的运行特征。前文谈到２００7年上半年许多个人投资者对炒作赢利模式进行了大范围的尝试，并暂时受到重挫。虽然现在还没有人知道，这种投资行为在今后的市场中，什么时候会卷土重来，但至少接下来的一个季度或半年，市场可能会暂时交由更专业的投资者来接管（“5？３０”之后，出现股民纷纷转基民的现象，基金账户的开户数也一度超过股票开户数——编者注）。大部分的个人投资者，在成交量没有放大的背景下，会更多地选择观望。对价值投资者而言，成交量越少，交易成本越小，分歧越少，投资风险越低，这将是一个比上半年更好的投资环境。只要基金的净申购量被控制在一个适度的范围，投资者会发现一个空间不太大、个别行业或个别股票成为市场主要投资方向的股票市场，而且成交量可能会持续保持较低水平。

如何寻找超级企业

（漫谈对行业和企业的研究和判断）

三四法则：消费类企业

２００5…０8…１8

国内的消费品如各种酒类、饮料、乳业、

电器零售等行业正面临形成稳定结构的阶段

２００5年上半年，华为实现全球销售额３３０亿元人民币，比上一年上升了85％，已跻身全球主流电信设备制造商之列。但在２００１年，由于网络泡沫破灭，全球电信行业陷入低谷，华为因急需资金试图在A股市场IPO。

遗憾的是华为没有通过由科技部及中科院组织的“高新技术企业认证”，因此，内地的投资者也就失去了投资华为的机会。无独有偶，当年国美其实与苏宁一道，首先是选择在A股市场进行IPO的，但是独特的业务模式及财务状况使国美与苏宁都面临着无法通过审批并上市的局面。于是国美选择了去香港买壳，苏宁跌跌撞撞，经过一番周折后才以较低的价格在A股市场IPO。类似的企业还有更早的娃哈哈。

为什么要提这些上市的故事呢？因为这关乎怎样才能从股市中获取较高利润的问题。如果对近１０年（截至２００5年）A股所有股票的收益率进行统计，我们会发现如果不考虑重组及明显较贵的股票，截至目前，最好的5只股票依次是中集集团、伊利股份、云南白药、万科A和第一食品。其中只有伊利股份上市不满１０年，但流通股价上涨近9倍。这5个公司中有4个属于消费领域，而中集集团则是全球货柜制造行业第一。

这个统计结果并不偶然，它说明尽管内地市场还不成熟，但投资获利的规律与所有市场是一致的；其次它说明能够不断成长的公司要么是全球领先的企业，要么是依托国内市场的终端消费型龙头企业。上文提到的几个没有在内地上市的公司也都在这个范围之内。

资本密集型企业的问题在于：一、容易造成产能过剩从而失去利润；二、产品差异化不足，导致低毛利，除非像零售业这样可以通过销售额的大幅增加来弥补。消费类企业则没有上述问题。因此行业内最好的企业一定能给投资者带来长期的高收益，它们也是一般投资者最好的投资选择之一。这类企业不仅包括食品、日用消费品，还包括面对终端消费者的零售、餐饮、网络、金融服务等行业。

２０世纪8０年代，有几个研究商业的学者发现，一般成熟稳定的行业有一个特征，那就是哑铃型结构，即有三到四家领先的企业及一群小企业，而行业排名第一的企业所占市场份额大约在３０％到4０％。后来这几个学者把这个规律称为“三四法则”。国内的消费品如各种酒类、饮料、乳业、电器零售等行业正面临形成稳定结构的阶段，尽管这类企业中已有部分股票为投资者带来了较高的回报，但投资者可以继续观察，5年甚至１０年之后，这类公司是否还可以为大家带来较高的收益（至２００7年１０月底，消费品行业是这轮牛市增幅较大的行业之一，已经给相关投资者带来了不少收益——编者注）。

白酒演义

2007…11…05

有一天亨氏企业的CEO突然接到一个电话，对方自称是对冲基金