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持久战(3)
投资者将按自己的理念选择不同价值类型的公司,因为每种类型的公司都有投资或投机的价值。在合理的价位购入价值平稳变化的公司股票,风险较小,但回报也小;价值暴发增长型的股票,一般都处于相对高位,判断其真实价值难度很大;价值衰落公司股票一般价位很低,如果其机缘巧合(某种资源亮点被有实力的企业看中),也有暴利的机会,但随着上市本身已不成为一种资源,乌鸦变凤凰的可能性越来越小;如果我们认可适度投机是股票市场不可缺乏的源动力,价值不确定公司正是投机者的温床。
二、价值暴发增长型的三种途径
价值暴发增长型是市场追逐的热点。如果对未来的价值预期很高,投资者愿意以相当高的价格购买股票,并因此导致市盈率的高企。这些投资者并非不知道高市盈率的风险,只是他们期待公司业绩爆炸性的增长,使市盈率回归正常状态时,他们仍然有暴利。比如美国网络股在巅峰时刻,一些公司股票上涨了数百倍,甚至上千倍,但是被神话了的网络公司赢利过程和赢利前景,使许多投资者以为股价仍然有上升空间。其实,如果投资者了解暴发增长型的途径,就不会被神话所蒙蔽。笔者将这种途径归结为三条:
1.产品扩张途径
依靠产品扩张途径实现价值暴发增长有两种可能的方式:一种方式是公司具有产品竞争力优势,并能够依托这种优势(主要是公司决策者的魄力),实现快速扩张。产品的竞争力是公司一项产品或服务,由于其产品特殊性或价格(成本)优势而形成的占有市场、获得长期利润的能力。如果存在产品扩张的行业基础,而产品消费具有宽泛性,可复制性,并具有品牌支撑,则公司具有了产品扩充的潜在素质。此类扩张的著名案例有麦当劳、可口可乐、百事可乐、沃尔玛连锁超市等公司的扩张。而巴菲特正是在可口可乐的产品扩张中,获得巨大的投资回报。另一种方式是企业的收购兼并,在美国,许多IT公司规模的迅速扩张得益于收购战略的应用。国内上市公司中,有可能依靠产品竞争力实现产品扩充的公司比较少,而依靠收购实现产品扩张机会则比较多。
2.产品导入途径
针对空白产品,公司如果能够发掘消费者,并调动消费者热情,由于没有对应的价格比照,且在初期竞争对手比较少,利润率高,能够使公司业绩大幅提升。比如在20世纪80年代末,国内的电脑消费还基本上是空白,一台配置很低的微机价格都在2万元以上,经销商的利润都超过100%。与此相类似的是替代产品的导入价格,且这种替代产品有很强的价格优势,即比照的价格很低,则公司销售量和利润有爆炸性增长的机会。比如东软股份,其CT产品填补了国内空白,该产品比照国外同类产品,价格只有后者的1/3~1/2,该产品成为东软股份重要的利润来源,并使公司连续6年利润增长幅度超过100%。从行业特点看,IT产品具有较多的导入产品特征,IT产业的消费特征是消费者被生产者不断创造出来的新功能、新款式、新服务所诱导,产品的消费寿命普遍大大低于它的品质寿命,因此其具有引导消费的特点,有很多的机会构造暴发增长的价值。IT行业尽管目前处于跌势,但其行业特点决定了其证券市场宠儿的地位,只是投资者需要深入研究,发掘那些具有新产品开发能力,并能够使之成为消费潮流的公司。
3.产业转移途径
在前几年,由于上市资源稀缺,上市门槛太高,“借壳上市”成为股票市场的一大亮点,比如青鸟天桥,前者先前属于机械行业,后者属于百货行业,而借壳的公司则属于计算机行业。行业背景的差异不仅使公司的业绩发生了暴发增长,也使公司股价上涨了几倍。随着发行向核准制转换,以及科技股上市门槛降低,特别是二板所呈现的希望,单纯以上市为目标的产业转移会基本消亡,而体现公司产业结构战略布局的产业转移会成为主体。这种转移有两种动因:一是实力公司为寻求产业的合理布局,比如浪潮信息推出齐鲁软件,意图在通讯软件领域有较大的建树;二是上市公司在资源边际效应减低的情况下,将剩余资源向其他产业转移,比如前段时间许多上市公司以闲置资本参股证券公司,一些传统企业参股高科技公司,都是产业转移的事例。值得注意的是,因为产业转移是最显著有价值暴发增长的途径,容易成为操纵市场者的工具。
三种价值暴发型增长都存在极限位置。这主要由三种因素所决定:一是公司的资源是有限的;二是经营性资产的利润率是有限的,
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